上次月报中我们认为BDI上涨缺乏可持续性，自报告发出后至今BDI持续围绕在2000点上下进行震荡。从2月份来看，2月11日之前承运铁矿石为主的Capesize船运价上涨带动BDI强劲反弹；在此之后Capesize运价累计下跌了27%，Panamax运价累计上涨了60%左右，使得BDI围绕2000点展开震荡。2月份BDI平均为1816点，环比1月份的896点反弹103%，截至3月10日运价反弹至2298点。

　　三四季度交割的FFA价格明显低于二季度交割的FFA价格。下半年运价走势不容乐观。我们预计下半年新船交付量增长较快，所以下半年BDI将低于上半年。

　　2月份中国铁矿石进口量创出历史新高。1)铁矿石：中国2月份的铁矿石进口量高达4674万吨，创出历史最高值，环比和同比分别增长了44%和37%。在进口激增的情况下，港口库存则基本维持在6000万吨左右。中国钢厂的复产、巴西铁矿石到岸价格低于澳洲铁矿石等等因素，都增加了中国铁矿石进口的动力。在中国铁矿石进口带动下，2月前10天BDI反弹了近1倍。2)煤炭：冬季取暖煤需求会明显减少。3)粮食：目前为南半球秋收季节，有可能带动部分运输需求，但是南半球粮食出口量占全球干散货海运量的比例较小，能否带动运价持续上涨尚待观察。

　　维持长期判断不变，预计09~2010年为下行周期，BDI均值位于1000~2000点之间：我们假设09年全球干散货运需求增速为-3.2%。由于前几年大量签订了造船订单，即使我们已经激进的假设未来40%的订单被取消，09年的运力增长速度仍高达6.7%。供给增速仍远高于需求增速。船多货少将使得未来三年的运价处于低谷。

　　目前中国远洋-A、中国远洋-H估值过高，08年业绩低于市场预期的可能性大，维持“中性”；中远航运业绩稳定性大不如前，估值过高，维持“中性”。A股和H股的中海发展估值相对较低，业绩确定性较强，希望投资航运股的投资者可以适当配置。